新医改“药效”将在2010渐现 高溢价能否延续？

　　每经记者 崔丹

　　部分医药行业研究员认为新医改的“药效”在2010年即将体现出来，2010年医药板块跑赢上证指数的可能性仍然很大。但也有行业研究员担心由于行业面临降价风险，高估值或将难以维系。

　　新医改以来，医药板块便一直是二级市场资金青睐的宠儿。2009年上半年，受经济复苏和板块轮动影响，医药板块在今年上半年滞涨，1~7月医药板块远远落后于大盘。进入8月，新医改政策逐渐出台，板块获得表现机会，甲流疫情和基本药物目录成市场两大投资主线。在2010年，医药板块是否能继续延续今年的强劲走势？记者发现，研究员对医药板块表示一致性看好的 “美好光景”或已逝去。

　　医药需求将进一步释放

　　2009年是医药行业的政策年。

　　医改方案、基本药物目录、医保目录等一系列行业政策都已陆续出台。研究人士认为，这些政策在2010年的集中实施将会对医药行业产生深远影响，医药市场持续扩容、行业资源向龙头企业聚拢及市场向基层倾斜这三大政策效应将逐步显现。

　　目前，国内居民的医疗需求已进入一个快速释放期，这种释放在近两年医疗机构的诊疗人次和入院人数等数据暴增上就可体现。医疗需求的快速释放必将带来医药市场的持续扩容。政府投入的不断增加，将使得个人在卫生费用中的支出占比不断下降，2007年卫生总费用中个人支出占比下降到45.20%，较2006年大幅下降4.1个百分点。随着未来三年政府的巨额财政投入，居民个人支出的占比将会进一步下降，人们的医疗需求得到不断的释放。

　　中信证券（600030）研究员姚杰认为，相关公司将从扩容中受益，如基本药物独家品种公司、新进入2009版医保目录或乙类升级为甲类品种的公司、医药商业龙头公司。她预计，2009年~2010年行业收入将分别增长19%和21%，税前利润将分别增长22%和24%。

　　国都证券研究员蔡建军认为，整个行业的资源将会逐步向龙头企业聚拢，综合实力和规模优势将成为未来药企的核心竞争力。

　　高估值带来上涨压力？

　　虽然医药行业及板块有着美好的前景，但也有一些研究员对2010年医药板块的整体运行态势表示担忧。

　　东北证券（000686）研究员宋晗指出，随着2009年下半年的快速上涨，医药板块的估值已经达到历史新高，一线股2009年市盈率已经超过40倍，而三线股的市盈率更是在百倍以上，市场给予医药板块如此高的估值水平一方面是看好医药股在医疗体制改革背景下的成长性，另一方面在香港市场上市的国药控股（2009年市盈率50倍）和创业板（2009年市盈率普遍在60倍以上）给医药板块的高估值带来一定的比较基准，高估值水平无疑给医药板块的上涨带来压力。

　　长城证券研究员王茜也指出，目前医药板块相对大盘估值溢价达80%，处于较高水平。从相对估值来看，整体板块短期内面临一定估值压力；从绝对估值水平来看，目前板块2009年动态市盈率高达37倍，2010年动态市盈率也高达30倍，绝对估值水平已经不低，板块整体有一定压力。

　　在高估值的情况下，上市公司的成长性显得十分重要。

　　投资窗口：2010年下半年？

　　“2010年选择医药板块投资的时间窗口尤为重要，我认为，医药板块在经历2009年下半年的大幅上涨后，板块中许多股票都面临较大的估值压力，需要一定的时间以降低估值压力。我们建议2010年的上半年采取标配或低配，下半年则建议提升医药板块为超配。”东海证券研究员袁舰波表示。

　　他建议投资者在2010年可以从三个方面寻找投资机会。一是新医改政策受益超预期的股票。2010年是医改政策的落实年，从政策预期到业绩实现转变是否符合预期，是投资者需要关注的重点。其中基本药物目录受益股、医药商业整合机遇相关个股、2009年版医保目录受益股、中低端医疗器械受益股、医疗服务股值得重点关注。

　　二是挖掘有核心竞争优势的成长股，比如恒瑞医药（600276）（600276）、双鹭药业（002038）（002038）等。三是一些相对比较确定的投资题材股：一是资产重组和增发。比如现代制药（600420）母公司上海医工院在央企重组大趋势下，公司作为唯一上市平台，面临新的机遇；二是原料药价格波动和出口复苏，比如广济药业（000952）（000952）、浙江医药（600216）（600216）原料药价格有望上涨；三是甲流行情的深度演绎。

　　2010年医药股精选

　　益佰制药（600594）（600594）2009版医保大丰收后续增长可期

　　现有主要品种艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液、克咳胶囊全部保留在2009版医保目录中。公司在2009版医保目录中获得全面丰收，公司可能面临品种短缺的问题，若该问题得到解决，这将构成实质性利好。艾迪注射液是公司肿瘤领域的核心独家产品，2009年同比增长预计达到30%，销售收入超过5亿元。

　　康缘药业（600557）（600557）

　　未来增长看中药注射液

　　今年以来，热毒宁注射液保持了较快增长势头。仅2009年上半年，热毒宁注射液销售额同比增长超35%。行业研究人士预计，热毒宁注射液2009年下半年的增长速度还将加快。由于公司在中药注射液研发及质量控制方面的优势，研究员看好公司中药注射液的前景。随着基本药物制度等医改配套措施的出台，公司商业分销业态将逐步发挥作用，公司也将逐步享受到医改带来的益处。

　　南京医药（600713）（600713）

　　医药商业区域龙头

　　新医改的基本方针与总体目标已经确立，未来随着公共投入的不断加大和医疗机构改革的逐步深入，“医药分离”或者医院退出药品流通利益链条的目标有望最终实现。一旦医药分家，将使医药流通企业在生产商和医院终端之间发挥配置药品的重要作用，其业务价值将开始逐渐表现。2009年下半年，借医改的外力，医药商业行业的整合终于将真正开始提速，省级龙头将从中受益。

　　三九医药（000999）（000999）OTC、中药处方药双驱动

　　华润入主三九后，公司财务费用大幅降低，并确立了聚焦医药主业的发展战略。公司四大业务板块定位清晰，治理结构完善，与国有企业僵化的管理体制形成鲜明的对比。OTC业务是医药工业的主体，增长快于OTC市场的增长速度，品牌能力和营销能力是公司最为核心的竞争能力。中药注射剂正成为OTC之后支撑公司高速发展的另一支柱，在中药注射剂现行医保甲类目录的3个独家品种中，三九拥有参附、华蟾素2个品种，且分别切入心脑血管和抗肿瘤这两个中药注射剂最大的领域，增长空间巨大。

　　上海莱士（002252）（002252）

　　投浆量恢复推动业绩增长

　　2004年，国家四部委联合开展了单采血浆站整顿行动，全国156家单采血浆站关停36家。之后国家又对单采血浆站转制改造，由血液制品企业收购血站，形成血浆原料一对一的供应，于是生产企业的采浆量一路下降，并出现血液制品供应全国告急的状况。公司的采浆量一直维持每年15%左右的增长，进入2009年下半年投浆量逐渐恢复，致使第三季度营业收入较去年同期增长38.31%。公司在海南新设三个单采血浆站的计划，将对公司总体的投浆量产生重要影响，对公司长远发展无疑是利好。