解读“金融30条”

　　国务院办公室12月13日正式发布了《关于当前金融促进经济发展的若干意见》（下称《意见》），就如何加大金融支持力度、促进经济平稳发展提出诸多具体措施。《意见》包含9个方面的30条细化措施，俗称“金融30条”。 其中特别强调“维护资本市场稳定”的多项措施。对此，诸多券商纷纷发布最新研究报告，进行详细解读。

　　申银万国 养老险递延税收政策属大利好

　　早报讯

　　申银万国昨日发布研究报告指出，“金融30条”中有3条直接涉及保险领域，这些政策大部分与目前所处的特殊经济时期有关，非常重要的是，“金融30条”蕴含了对个人和团体养老保险的政策态度变化。

　　申银万国强调：“实际上在12月8日我们对“国9条”解读的时候，已经提到需要关注隐含的养老保险递延税收政策倾向，但是很短的时间内，以如此明确的方式提出养老保险递延政策研究，还是大大超出我们的预期，这将导致市场对于养老保险税收优惠的憧憬。鉴于其他国家类似政策所体现出的巨大影响，我们认为这是重大利好。”

　　税收递延对于投保人是明显的税收优惠：由于在购买保险和领取保险金的时候，投保人处于不同的生命阶段，其边际税率有非常大的区别，养老保险税收递延对于投保人有非常大的税收优惠。

　　国际上对于个人养老保险采取税收优惠是普遍做法，而目前正在研究的税收递延并不是力度最大的政策，其可实施程度是非常高的。当然限额规定也很重要，申银万国预计，每月的抵扣额度应该不会超过500元，以免税收政策过于向富裕人群倾斜。但即便是500元限额，对于寿险的推动也是非常巨大的。

　　个人养老保险通常被称为第三支柱的养老保障手段，也是本次政策研究的重点。与企业年金单纯账户管理的性质不同，养老保险是账户管理＋大数原理，也是保险公司可以独享的领域，正因为附加了保险功能，所以其赢利能力将高于年金管理。

　　申银万国维持对中国人寿（601628）、中国平安（601318）和中国太保（601601）的长期合理价值判断，分别为21元、47元和23元。国际上通常熊市中保险股有35%～50％的折价，“估计最新政策预期将使折价率减少5％”。

　　申银万国提醒，持续低利率是投资保险股最重要的系统风险；目前尚未到趋势性投资的时刻。

　　方正证券 后续利好或接踵而至

　　早报讯

　　方正证券昨日发布投资报告指出，作为中央经济工作会议的成果之一，“金融30条”对实体经济予以了更多的资金支持。

　　在资金来源方面，扩大货币供给（狭义）、信贷、其他资金来源（保险、债券、REITS、资产证券化等）被再次强调；在资金运用方面，还是侧重于中小企业、出口企业和农村等本轮危机中的重灾区，对创投、并购和房地产也有支持。应该说，除了货币供应有了明确的参考，以上大部分的政策还是相对模糊缺乏执行细节，此次政策不会给市场带来多大的惊喜。但它无疑显示了中央拯救经济的强有力的决心，后续政策或将接踵而至。

　　方正证券分析师指出：“股市的政策涉及到太多部门的利益，证监会原来手中没有尚方，很难做……现在基调定下了，接下来就可以做一些事情了。”

　　多数分析师也认为，“金融30条”从最高决策层的角度，已经确立了维护股市稳定的基调，对未来股市的中长期走势属于重大利好支撑。

　　市场普遍期盼股市后续实质性政策能包括：启动创业板、妥善安排限售股流通和推出平准基金、减免机构投资者炒股所得的企业所得税、提高保险公司等机构投资者入市比例，以及允许银行贷款进行二级市场收购。

　　国金证券 作用需进一步观察

　　早报讯

　　国金证券12月15日发布投资报告，认为“金融30条”能发挥多大作用，还需要进一步的观察。

　　国金在做了简单的梳理后指出，该意见从信贷、担保、保险、结汇、制度创新、财政等方面进一步落实了对中小企业、三农、基建项目、出口、并购重组、产业结构调整等方面的支持。其中，值得注意的有以下几个方面：

　　一是，政府提出如此高的货币供给目标（17%），可能意在防止通缩的产生。

　　二是，政府提出开展房地产信托投资基金试点，拓宽房地产企业融资渠道。如果该试点能够顺利推进，相信能够对缓解房地产投资的下滑起到一定作用。

　　三是，政府提出要扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具，利用债券融资来支持基础设施建设、灾后重建、中小企业等。国金证券表示，可以预见2009年的债券市场应当会相当活跃。

　　四是，政府提出扩大村镇银行等新型农村金融机构试点，扩大小额贷款公司试点，规范发展民间融资。国金证券认为，在中小企业、农业继续资金支持，而大型银行怠于放贷的情况下，类似的金融创新可能会得到较大的发展，以在中小企业信贷和农业信贷方面发挥更大的作用。

　　至于这些措施能够对经济发展起到多大的作用，国金证券认为这取决于各级政府和金融机构执行的情况，因而还需要进一步的观察。

　　申银万国则认为，国务院“金九条”以及其细化措施“金融30条”的推出，对股票市场短期和长期都具有正面的影响。