医药需求旺盛 分化难免 投资评级强于大市

　　医药行业的旺盛需求将维持行业景气高位运行，医改将为行业发展提供推力，在众多有利因素影响下，预计2008年和2009年医药行业利润将保持25％-35%的增长速度。维持医药行业“强于大市”的投资评级。

　　和很多行业一样，2008年医药行业将有相当一部分利润将被高企的成本所吞噬，行业利润增速将相比07年出现一定程度的下滑，行业分化也将较为明显。 

　　医药行业2008年在“医改”推动、需求量上升的情况下，仍将延续2007年快速增长的趋势；预计2008年行业利润将保持25％-35%的增长速度。

　　在行业保持快速发展的同时，医药类上市公司的业绩也将呈现“水涨船高”的趋势。在世界经济趋向疲软，众多行业盈利前景不容乐观的情况下，医药行业因其稳定高增长的发展态势较为明朗，已经并将继续受到风格较为稳健的投资者的青睐，医药上市公司在二级市场的表现也将更为出众。我们维持医药行业“强于大市”的投资评级。

　　各子行业评级

　　“强于大市”的子行业

　　化学原料药 中成药 医药流通

　　化学原料药：大宗原料药关注价格走势，特色原料药行业面临结构升级。

　　原料药行业中具有较先进排污控制能力或在细分行业里具有竞争优势的企业将进一步巩固其市场地位。

　　以VE、VA、VH等大宗原料药品种价格目前仍未有明显回落迹象。由于VE、VA等品种产能扩张受环保因素和供应制约较严重，近期内供求关系难出现根本性逆转，价格在一段时间内将维持高位运行。由于订单执行存在两个月左右的时滞，一季度VE、VA实际执行的是去年底相对较低的价格，随着订单执行价格的上扬，相关公司今年二、三季度收益将超过一季度。VE、VA等价格下半年可能出现一定幅度回落，但四季度也应能接近一季度的盈利水平。相关公司如新和成目前处于行业周期的高点，今年的业绩报表将较为靓丽，未来两年公司盈利水平将随主产品价格的下降出现较动。综合考虑各类因素，可给予适当关注。

　　和大宗原料药波澜壮阔的行情相比，作为特色原料药企业代表的海正药业(600267)和华海药业(600521)旗下的特色原料药除个别品种外，价格基本保持平稳。但此两家公司依靠推出盈利能力更强的新产品扭转了前两年利润下滑的态势，实现了较快的业绩增幅，并依托其强大的研发实力和国际合作进行产品结构升级，

　　从长远的观点来看，这一类公司拥有更广阔的成长空间，有望把握世界专利药到期大潮的历史性机遇，在高速增长中实现向国际综合制药企业的转变。未来我国本土的国际医药巨头更有可能从这类公司中产生。

　　建议投资者重点关注海正药业、华海药业。

　　中成药：把握现代中成药和独特资源类中药两条主线。

　　中成药是我国医药行业的瑰宝，具有悠久的历史和独特的资源优势。我国中成药在国际市场的竞争优势并不明显，主要因为：1、研发投入严重不足；2、无法用现代科学的方法解释其配方及疗效。但从现在看，国内市场仍为我国中成药厂家的主要市场，且多数集中在OTC市场进行销售；国内需求的不断提升将保证中成药行业的稳定发展。

　　我们建议主要采用两条主线把握中成药的投资机会。

　　现代中成药：国务院十六个部门2007年联合发布实施《中医药创新发展规划纲要2006－2020年》。这是中国政府全面推进中医药发展的一项重大举措，旨在促进中医药创新和中医药事业健康发展。《纲要》同时提出，将有“品牌垄断”、“产品垄断”的企业将出台优惠措施。康缘药业(600557)、天士力(600535)均有产品正在进行FDA认证，有望参与国际大市场的竞争。

　　独特资源：拥有独特资源类的公司具有其他企业无法比拟的优势，再加上市场的垄断和政策的保护，该类公司的业绩将保持长期稳定的增长。

　　建议投资者重点关注康缘药业、同仁堂(600085)、东阿阿胶(000423)、康美药业(600518)。

　　医药流通：医改＋行业整合带来投资机会。

　　“医药分离”是此次医改的主要一环，也是解决国民“看病难、看病贵”的主要方案。由于政府将加大投资，医疗机构“以药养医”的现象有望解决；医药流通公司将取而代之，承担起药品销售的职责，即“药房托管”。在上市公司中，南京医药(600713)将有望托管三甲医院药房。医药商业公司在具有一定的托管规模后，通过集中采购、结算、甚至OEM生产，可以节省采购和流通费用，以获得更大的利润空间。

　　我国医药行业集中度和发达国家对比情况

　　我国医药商业的行业集中度在不断的提升。医药商业前三强占医药市场销售比重由2003年的13.00％提高到了06年的18.95％。但是我国医药商业的集中度远低于发达国家的水平。以美国为例，市场份额排名在前三位的医药流通企业已经占到全国总份额的80％左右。我们预计，随着行业集中度的不断提高，医药生产型企业对龙头流通企业的依存度将越来越高，“大鱼吃小鱼”的并购案例将不断产生，强者恒强的局面将愈演愈烈。

　　建议投资者重点关注一致药业(000028)、国药股份(600511)。

　　“同步大市”的子行业

　　生物制药 化学制剂 医疗器械

　　我们对于生物制剂、化学制剂市场表现看淡，主要原因是这两个子行业总体估值水平偏高，研发能力相对较弱，绝大多数企业还难以在国际医药市场中争得一席之地。但是我们认为，这两个子行业中的上市公司中也不乏亮点，其主要投资机会不在于行业，而重点在于对个股的把握。

　　生物制药：研发能力较弱、产品单一，关注个股机会。

　　生物制药行业是21世纪最受关注的朝阳行业之一。但我国生物制剂行业基础较差，虽有政策的扶持和大量资金的投入，但是研发能力相对较弱，产品单一，多数以基础性、常规性产品为主，在国际竞争中竞争能力不强，以目前的估值水平来看总体偏高。

　　我国从2005年开始已经进入了第四次人口出生高峰。据卫生部统计，2006年我国新生儿在1700万人左右，2007年新生儿预计将达到2300－2500万人，2008年也将有2000万人左右。此次“婴儿潮”将带动我国疫苗行业的快速发展，其中计划免疫疫苗市场将实现较快增长。近期发生的手足口疫情将推动这一进程，一方面，列入法定计划免疫名单的疫苗品种将有显著增长；另一方面，对创新疫苗的研制工作将可能获得国家资助。

　　此外，医改中健康检查的覆盖范围将大幅拓宽，相应的诊断试剂用量将大为增加，为诊断试剂行业相关公司打开广阔空间。

　　建议投资者重点关注：1、科华生物(002022)，具有国际竞争力的诊断试剂行业龙头；2、华兰生物(002007)，血液制品行业龙头，进入疫苗领域； 3. 岳阳兴长(000819)，即将拥有世界上首个幽门螺旋杆菌疫苗新药证书，市场前景极为广阔。

　　化学制剂：竞争激烈、利润水平低，注重研发能力。

　　化学制剂也面临着和生物制剂类似的发展尴尬局面。生产商研发能力较低，产品主要以普通仿制药为主，产品同质性高，竞争较为激烈，导致盈利能力较低。虽然由于“医改”的因素及包括震后防疫在内的大规模传染病防治需要，一些厂商的普药产品有望放量，但是较低的毛利率水平不易给公司带来太多的利润。

　　相较而言，依靠研发能力不断推出新品，从而维持较强盈利能力的模式具有更强的生命力。建议投资者重点关注：我国化学药领域内研发能力最强的恒瑞医药(600276,股吧)。

　　医疗器械：上市公司整体质量一般，关注行业龙头。

　　2007年7月27日，卫生部发布了《卫生部关于进一步加强医疗器械集中采购管理的通知》。《通知》规定，卫生部负责的政府项目医疗器械集中采购由卫生部负责组织。我们认为，政府集中采购将必然引发行业洗牌。通过优胜劣汰，消失的将是那些经营不规范的企业，行业龙头企业的市场份额将逐步扩大。

　　近期发生的地震造成很多人的不幸伤残，对康复器材、轮椅、假肢等的需求有所增长，相关医疗器械企业的销售规模亦将有所扩大。此外，社区医院的建立也将伴随着大量基础医疗设备的采购，相关企业也将从中受益。

　　建议投资者重点关注鱼跃医疗(002223)、万东医疗(600055)、新华医疗(600587)。